乐鱼官网海通国际-福耀玻璃-600660产品结构优化带动ASP继续提升，盈利能力持续恢复。公司三季度实现毛利率36.3%，同比+1.39pcts，环比+1.34pcts。我们认为主要系1）HUD玻璃、天幕玻璃乐鱼官网、可调光玻璃等高附加值产品收入占比提升，拉动玻璃业务盈利能力恢复；2）原材料及运费回落缓解成本端压力。

　　汽车玻璃升级趋势明确，全球产能扩张夯实龙头地位。伴随新能源车智能化持续深化，高附加值玻璃产品和铝饰件在新车渗透率提升，公司积极扩产以进一步拉升市占率。上半年公司资本开支约24.90亿元，同比+79.7%，其中福耀美国汽车玻璃项目资本性支出约人民币1.60亿元、上海汽车玻璃项目资本性支出约人民币1.19亿元、苏州汽车玻璃项目资本性支出约人民币1.04亿元。

　　盈利预测与投资评级。公司高附加值产品渗透率将持续提升，汽车玻璃业务有望加速，产能扩张带来持续动力。考虑到汇兑损益影响，我们预计公司2023-25年归母净利润为56.08/63.32/73.98亿元，对应EPS 2.15/2.43/2.83元（原净利润预测为59.67/62.00/75.73亿元，对应EPS 2.29/2.38/2.90元）。参考可比公司估值水平，给予其2023年20倍PE不变，对应目标价42.97元（原目标价45.73元，下调6%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示：乘用车产销不及预期，地缘风险加剧，宏观经济增长低于预期，公司产能释放不及预期等。